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“隱形做市”:新三板交易背後的真正推手

時間:2016-08-05 17:12 來源:新三板在線 作者:admin 點擊:
做市這件事做好,手上一定要有足夠的庫存。不然將很難在流動性上有所建樹。根據觀察可以發現,在新三板市場流通性好的公司,做市商一般都有大量的持股比例。例如:東方證券對易銷科技的持股比例達8.39%,對中科國信和峻嶺能源的比例為6.69%和6.62%。但像東方證券這樣喜歡玩重倉的做市商畢竟在少數,大部分都是輕倉。如此少量的持股很難在做市上有所作為。這也是為什麽三板市場做市商“名不副實”的主要原因所在。

隱形做市:套路與玩法魚龍混雜

在券商為主力的做市製度下,由於各種製度設計的不完善、不協調及市場主體之間的配合程度不夠,出現很多投資機構變相成為“隱形做市商”。當然,也有部分大資金的個人投資者承擔部分功能,但更大程度上還是投資機構為主。

“隱形做市”是小村新三板團隊在行業內首次提出的概念,主要是指許多機構雖然名義上沒有獲得國家認可的“做市商”資質,但在實踐中他們卻承擔“做市商”的部分功能:定價+流動性,即發現價格與撮合成交。“隱形做市”隻是指一種行為與結果,並不必然代表這種行為是有益的、符合法律法規的,當然也並不必然代表這種行為是非法的、有害的。

從新三板的角度來看,可以分為掛牌前市場與掛牌後市場,本著分析清楚的目的,不以最嚴格的形式來定義“隱形做市”,則可以有如下發現:在兩塊市場中,都有專業財務顧問公司、券商、非專業機構三類提供隱形做市服務。

專業財務顧問公司,更多指其將三板企業(包括掛牌前,也包括掛牌後)介紹推薦給專業投資機構,專業投資機構對項目的判斷有一套自成體係的邏輯,相對而言這部分的價格比較公允。

券商的角色,除了三板企業正式掛牌後的做市外,其實在企業掛牌前幫忙尋找投資機構的行為,也可以看是隱形做市的一部分。

非專業機構,則更多是類似陌生電話尋找散戶投資人,有點像電影《華爾街之狼》中賣垃圾債券的感覺,他們的收益可能更多來源於賣方標的的返傭,裏麵水很深,普通散戶投資人被騙的概率很高。

對小村資本新三板團隊而言,更關注那些在新三板掛牌後,在市場上與券商做市機構同台競爭、為標的企業提供更多價值發現和流動性的“隱形做市商”,這些機構作為券商做市的補充,也在一定程度上起到了市場建設者與維護者的作用。“隱形做市商”可以幫助企業梳理戰略發展規劃、尋找並購與被並購機會、協助提升成交量、擴大影響力等。

在券商做市沒有動力的時候,“隱形做市商”正是市場的有效填充者。比如,某隻已經做市的新三板股票,買方報價和賣方報價一致的情況下,做市券商在沒有盈利的情況下可能不會主動撮合買賣雙方成交。但是在這種情況下,某些機構就起到隱形做市的作用,撮合雙方成交。這些機構要麽是新三板企業之前的股東,想提升成交量便於日後退出;要麽是另有他圖,提升持股比例進行並購等撮合業務等。目的和做法各有區別,不一而論。

通過“隱形做市”這一角度,可以延伸到股權投資的各個板塊,如天使投資、早期投資、VC、PE、新三板基金、並購基金、產業基金、定增基金等,也可以延伸到股票投資市場。所有的投資邏輯,無非是“定價權”與“成交量”,除了買賣雙方外,參與其中進行撮合交易的第三方都可以稱之為“隱形做市”。

至於如何從這個角度去觀察,在不同市場上如何爭取買方、賣方、隱形做市方等的利益最大化,則是小村新三板團隊後續文章的討論範疇。